深度导读

展望2021年剩下的时间，我们认为，只要盈利改善的趋势持续，股市资金循环的正反馈大概率不会停止。

A股 估值

回顾金融危机后全球主要经济体政策利率调整周期，可以看到2009Q4-2011Q1 期间非美经济体普遍进入加息周期，距离其降息的时点间隔约1-2年。而近期，巴西、土耳其、俄罗斯先后加息，成为疫情以来首先进入加息周期的经济体；对照金融危机后的经验，全球加息周期已启动。

加息 利率 金融危机 资产轮动

自20世纪90年代以来，我国出现了五次通胀周期，根据每一轮周期中宏观经济运行状态、政策调整以及资产价格的变化规律，我们认为如果通胀反映出了经济过热，那大概率要出现货币政策收缩，但通胀有不同的成因，并不是每次通胀周期的背后都有经济过热。

通货膨胀 货币紧缩

小盘价值占优一般都出现在经济加速上行而利率也同时加速上行，投资者需要寻找高增速的标的对冲利率上行带来的估值压力，PEG≤1成为投资者重要的选股参考指标。

A股 小盘价值股

十年期美债利率代表的是预期，真正上升的不是资金成本，而是“期限溢价”，代表市场风险偏好降低。资金成本就算传导到A股，也是几个月后的事，但风险偏好却是“环球同时凉热”，一瞬间就传导到了A股，是节后下跌的重要原因。

美债 A股

一个国家的命运，往往和“能源体系的创新革命”紧密相关。对中国而言，这是一场比半导体更重要的军备竞赛。

碳中和 能源

目前，全球通胀预期正处在向实际通胀兑现阶段，经济复苏势头也在刺激政策有增无减下继续强化，加之基数效应的作用下，预计今年上半年市场交易的主线仍将是对“疫苗与群体免疫”和“经济的疫后复苏”定价的持续强化，相应今年1月中旬疫情拐点以来的各类资产走势也大概率延续下去。

交易 通胀

美国已经批准了1.9万亿的刺激计划，但该刺激能创造的GDP仅相当于其规模的三分之一，而且明年财政脉冲将转负。即使在最乐观的财政乘数假设下，考虑到菲利普斯曲线的平坦化，通胀也应不会超过2.25%，这或许对美联储的加息决定有影响，但还算不上大幅超预期。

通胀 经济

2020年一季度全球新冠疫情爆发，随后全球经济急速衰退，中国经济二季度开始见底回升，主要经济指标投资、消费、净出口等都有明显好转。但是，美国等海外经济体2020年二季度仍然深陷泥潭，直到三季度才开始缓慢恢复，因此中美经济周期并不同步。

经济 投资

今年GDP增速目标定为6%以上，远低于8%的市场预期，其实大有深意，一系列政策调整将陆续展开，这也决定了2021年股市难有去年那样的机会，年后A股已经有所反应。对于大部分人来讲，今年投资的钱没那么好赚了，要学会老老实实过苦日子了。

十四五规划 投资