深度导读

今年的政策环境或是温和版的2018年。过去几个月政策名紧实松，二季度往后可能会逐步转向名紧实紧。如果说过去1-2个月股市暴跌是流动性收缩导致，那么这轮下跌可能还没完，因为流动性真正的收缩还没到来。

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我们认为短期扰动的可能性较大，制造业目前仍处于较高的景气周期，应关注其长、短两种周期的投资机会。

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何中国乃至全球对于制造光刻机的难度如此之大？ASML公司是如何做到光刻机产业中“全球霸主”的地位？为何该公司一台光刻机的售价达到了数亿美元？

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展望2021年剩下的时间，我们认为，只要盈利改善的趋势持续，股市资金循环的正反馈大概率不会停止。

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回顾金融危机后全球主要经济体政策利率调整周期，可以看到2009Q4-2011Q1 期间非美经济体普遍进入加息周期，距离其降息的时点间隔约1-2年。而近期，巴西、土耳其、俄罗斯先后加息，成为疫情以来首先进入加息周期的经济体；对照金融危机后的经验，全球加息周期已启动。

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自20世纪90年代以来，我国出现了五次通胀周期，根据每一轮周期中宏观经济运行状态、政策调整以及资产价格的变化规律，我们认为如果通胀反映出了经济过热，那大概率要出现货币政策收缩，但通胀有不同的成因，并不是每次通胀周期的背后都有经济过热。

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小盘价值占优一般都出现在经济加速上行而利率也同时加速上行，投资者需要寻找高增速的标的对冲利率上行带来的估值压力，PEG≤1成为投资者重要的选股参考指标。

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十年期美债利率代表的是预期，真正上升的不是资金成本，而是“期限溢价”，代表市场风险偏好降低。资金成本就算传导到A股，也是几个月后的事，但风险偏好却是“环球同时凉热”，一瞬间就传导到了A股，是节后下跌的重要原因。

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一个国家的命运，往往和“能源体系的创新革命”紧密相关。对中国而言，这是一场比半导体更重要的军备竞赛。

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目前，全球通胀预期正处在向实际通胀兑现阶段，经济复苏势头也在刺激政策有增无减下继续强化，加之基数效应的作用下，预计今年上半年市场交易的主线仍将是对“疫苗与群体免疫”和“经济的疫后复苏”定价的持续强化，相应今年1月中旬疫情拐点以来的各类资产走势也大概率延续下去。

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